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Spanien: Druck auf Unternehmen, ehrgeiziges Konjunkturprogramm steht vor Umsetzungshürden

27. Juli 2021 – In Spanien wird die Wiederbelebung der Wirtschaft nach Covid-19 das Wachstum kurzfristig weiter ankurbeln. Das BIP-Wachstum im ersten Quartal erwies sich als widerstandsfähiger als ursprünglich erwartet - wenn auch mit -0,5 % q/q im negativen Bereich - und wir erwarten, dass es 2021 wieder auf +5,1 % und 2022 auf +5,3 % ansteigen wird, nachdem es 2020 um -10,8 % geschrumpft war. Die Erholung wird vor allem von der Inlandsnachfrage getragen, die durch das allmähliche Auslaufen der pandemiebedingten Beschränkungen im Zusammenhang mit den Fortschritten bei der Impfkampagne im Land und in Europa angeheizt wird. Mit Blick auf die Branchen werden Handel, Industrie und Dienstleistungen, einschließlich des Tourismus mit der Wiedereröffnung der Grenzen für geimpfte Touristen, die Erholung vorantreiben.

Aufwärtsrisiken für die Konjunktur ergeben sich aus den im Haushalt 2021 vorgesehenen fiskalischen Impulsen. Fortgesetzte pandemiebedingte Maßnahmen zur Unterstützung von Haushalten und Unternehmen werden die wirtschaftliche Aktivität im Jahr 2021 stützen. Im Haushalt 2021 plant die Regierung, 27 Mrd. EUR (2,3% des BIP) der von ihr beantragten 69,5 Mrd. EUR an Zuschüssen aus den EU-Fazilitäten der nächsten Generation (NGEU) im Zeitraum 2021-2026 bereitzustellen, hauptsächlich aus der Resilienz- und Wiederaufbaufazilität (RRF) mit 59,2 Mrd. EUR und REACT-EU mit 12,4 Mrd. EUR. Die Mittel sind hauptsächlich für die Finanzierung grüner und digitaler Projekte bestimmt und werden es der Regierung ermöglichen, die Investitionsausgaben im Jahr 2021 zu erhöhen. Sie könnten ein zusätzliches Wachstum von +1,4% im Jahr 2021 generieren.

Abwärtsrisiken für dieses Szenario bestehen weiterhin, vor allem im Hinblick auf die geringe Effizienz der Umsetzung der EU-Fonds in der jüngsten Vergangenheit. Die Unsicherheit über die Entwicklung der Pandemie vor Ort und weltweit, insbesondere im Hinblick auf neue Virus-Varianten, sowie Risiken für die Impfkampagne im Inland könnten die Wirtschaftstätigkeit und insbesondere den Tourismus belasten. Zudem könnten Umsetzungsrisiken die Wirkung des Konjunkturpakets auf das Wachstum begrenzen. Auch die bisherige Inanspruchnahme von EU-Mitteln (34 %) und die Effektivität des öffentlichen Sektors sind relativ gering.

Der Druck auf die Unternehmen könnte anhalten und die Unternehmensinsolvenzen nehmen bereits zu. Der Anteil der Unternehmen, die unter großem finanziellen Druck stehen, steigt zwischen 2019 und 2020 um 27pp auf 40%. Es besteht das Risiko, dass das Auslaufen der Soforthilfemaßnahmen für Unternehmen, insbesondere das Ende der tilgungsfreien Zeit für Darlehen im Rahmen des öffentlichen Kreditgarantieprogramms, die finanziellen Schwierigkeiten für gefährdete Unternehmen verschärfen könnte. Dies dürfte vor allem KMU betreffen, die einen großen Teil der spanischen Unternehmen ausmachen. Allerdings dürften sich die erhöhten Bankeinlagen der Unternehmen mildernd auswirken. Das europäische Konjunkturpaket, das auf eine grüne und digitale Wirtschaft ausgerichtet ist, könnte dazu beitragen, die Produktivität und Innovation zu steigern, um die Produktivitäts- und Wachstumslücke zwischen Spanien und den EU-8 zu schließen. Es ist jedoch ungewiss, ob das Konjunkturpaket den KMU kurzfristig direkt zugute kommt.

Die Arbeitslosigkeit wird wahrscheinlich hoch bleiben. Die Notmaßnahmen halfen, die Auswirkungen der Krise auf den Arbeitsmarkt zu begrenzen, aber Spanien griff nicht so stark auf Entlassungsprogramme zurück wie andere europäische Länder, und die Arbeitslosigkeit stieg von 14,1 % im Jahr 2019 auf 15,5 % im Jahr 2020. Die Erholung sollte dazu beitragen, die Beschäftigung im Jahr 2021 zu reaktivieren, aber wir erwarten, dass die Arbeitslosenquote im Jahr 2021 leicht auf 15,9 % ansteigen wird, da die Zwangsbeurlaubungs-Programme auslaufen werden. Risiken für die Beschäftigung ergeben sich auch aus der Dominanz der KMU in der spanischen Wirtschaft, da diese anfälliger für Liquiditätsschocks sind, sowie aus dem hohen Anteil befristeter Arbeitsverträge.

Die öffentlichen Finanzen werden mittelfristig eine Herausforderung bleiben, aber die Politik der EZB sollte mindestens bis 2023 sehr akkommodierend bleiben. Wir gehen davon aus, dass die Behörden das Defizit von 12,5 % im Jahr 2020 auf 8,5 % des BIP im Jahr 2021 und dann auf 5,0 % des BIP im Jahr 2022 senken werden, dank eines allmählichen Auslaufens der Notmaßnahmen, eines Anstiegs der Steuereinnahmen durch die sich erholende Wirtschaftstätigkeit und des Rückgangs der Arbeitslosenunterstützung. Infolge des höheren Defizits und eines Rückgangs des nominalen BIP stieg die öffentliche Verschuldung von 95 % im Jahr 2019 auf 118 % des BIP im Jahr 2020, und wir erwarten, dass der Schuldenstand im Jahr 2021 leicht auf 119 % ansteigen wird. Trotz des Anstiegs der Staatsverschuldung sind die Spreads auf spanische Schulden aufgrund der akkommodierenden Geldpolitik der EZB niedrig geblieben.