Bauunternehmen in Europa: Größe spielt eine Rolle

19. Juni 2020 - Covid-19 löst einen Rentabilitätsschock für KMU im Bausektor aus. Die KMU machen den Löwenanteil der Unternehmen im Bausektor aus, mit etwa 80% des Umsatzes des Sektors in Europa. Aber im Gegensatz zu großen diversifizierten Unternehmen, die widerstandsfähig und gut positioniert sind, um die Covid-19-Krise zu überstehen, könnte eine große Anzahl von KMUs in ernste Schwierigkeiten geraten. Im Jahr 2020 erwarten wir für KMU einen Umsatzrückgang von 25%, was zu einem Rückgang der Ebitda-Margen um 2 Prozentpunkte auf 2% führen könnte, gegenüber einem Rückgang um 1 Prozentpunkt auf 12-13% für große Unternehmen. Wir berechnen ferner, dass bei Annahme eines nicht ungewöhnlichen Verhältnisses von 6x Nettoverschuldung zu Ebitda unzureichende Mittel für den Schuldendienst verbleiben könnten.

Infolgedessen gehen wir davon aus, dass die Insolvenzen im Bausektor in ganz Europa im Jahr 2020 um 15-24% zunehmen werden, wobei Spanien und Frankreich das obere Ende und Großbritannien das untere Ende der Skala darstellen. Aufgrund seiner strukturellen Probleme macht das Baugewerbe bereits 20% aller Insolvenzen aus. Covid-19 verschärft die grundlegenden Schwachstellen der KMU und verstärkt ihre Anfälligkeit, obwohl große Unternehmen nicht immun sind. Wir erwarten einen Anstieg der Insolvenzen um +24% in Spanien, +19% in Frankreich und den Niederlanden und +15% in Italien und Großbritannien.

Wie wird die Bauwirtschaft aus der Krise herauskommen? Die gängigsten Bewältigungsstrategien, wie z.B. Liquiditätssicherung durch Dividendenkürzungen und die Ausgabe von Schuldverschreibungen in großem Umfang, wie sie von einer Reihe von Großunternehmen durchgeführt werden, stehen KMUs nicht zur Verfügung. Dasselbe gilt für eine aggressive Kostensenkung. Vielmehr könnten KMU, die häufig Subunternehmer von Großunternehmen sind, von den Kostensenkungen der Großunternehmen profitieren und einem zusätzlichen Margendruck ausgesetzt sein. Die Selbsthilfe für KMU beschränkt sich weitgehend auf den Zugang zu staatlichen Programmen, wie Urlaubs- und Darlehensunterstützung, die nach unserer Einschätzung weitgehend ausgeschöpft wird. Dies wird in Zukunft durch die höheren Kosten der Verschuldung zusätzlichen Cashflow-Druck erzeugen.

In der Welt nach Covid-19 könnten den KMUs viele Chancen entgehen. Wir schauen uns die Unterstützungspolitik in Deutschland, Italien, Frankreich, Spanien und Großbritannien an und stellen fest, dass sie zwar eine gewisse Hilfe bietet, aber die KMU im Bausektor nicht vollständig schützen wird. Politische Anreize wie öffentliche Bauvorhaben, Gesundheitsinfrastruktur und große Klimaschutzprojekte sowie Marktchancen werden Großprojekte und Infrastruktur, die Domäne großer Unternehmen, begünstigen. Wir erwarten, dass die Teile des Sektors, die am stärksten von Energie und Infrastruktur betroffen sind, in den Jahren 2020 und 2021 eine Outperformance erzielen werden, was die strukturell niedrigere Nachfrage nach Büro- und Einzelhandelskonstruktionen im Hinblick auf Großunternehmen ausgleichen dürfte. Umgekehrt können traditionelle Bereiche der KMU-Tätigkeit innerhalb des Baugewerbes beträchtliche Anreize erfordern und aufgrund von Kosten im Zusammenhang mit sanitären Zwängen weniger rentabel werden oder von größeren Bauträgern übernommen werden, wenn sich die Nachfrage strukturell in Richtung peripherer Neubauprojekte bewegt. Dies könnte der Fall sein, da wir eine viel größere Verbreitung von Arbeiten in abgelegenen Gebieten und daraus resultierende Veränderungen der Wohnungspräferenzen voraussehen.